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这间公司是我前几个月关注到的，是一间典型的“小而美”的公司。
公司市值不到200亿，现金流好，负债率低，每年保持比较高比例的分红，净资产收益率长期保持在20%左右，毛利率约50%，净利润率约30%。
好了，马上揭开谜底，它就是美亚光电，色选机和口腔 CBCT的龙头企业。
【公司概况】
美亚光电位于安徽省合肥市，于2012年7月31日上市。当时发行了5000万股，发行价格为17元/股，发行市盈率25.76，募集资金净额8.06亿。
美亚自从上市以来，营收从2012年的5.18亿增长至2023年的24.25亿，复合年均增长率约15.26%。
净利润从2012年的1.69亿增长至2023年的7.45亿，复合年均增长率约14.4%。
扣非净利润从2012年的1.5亿增长至2023年的6.95亿，复合年均增长率约14.96%。
近12年平均净资产收益率约20%，其中，净资产收益率大于20%的有6年，刚好占比一半，最低净资产收益率也有14.4%。
平均销售毛利率约54%，平均销售净利润率约33%，而平均资产负债率仅为15%。
具体如下图所示：
美亚光电自从上市以来，每年都保持分红，且近几年加大了分红力度。如果我们把公司于2012年向社会公开发行的5000万股当作一个整体，假设一直持有该股份至今，那么目前拥有的股票数量及收到的分红金额如下图所示：
（注：2023年的分红方案尚需召开股东大会确定，未最终确定及实施）
从上图可知，5000万股份假如一直持有至今，已变成了2.197亿股。历年取得的分红款累计10.69亿元（包含2023年的分红款）。
假设当初以发行价17元/股买入5000万股，则共花费8.5亿。我们仅算历年的分红款，已收回了当初的成本，且多赚了2.19亿。
关键是，目前还持有美亚光电约25%的股份（2.197/8.8≈25%）。
截至4月19日，美亚光电收报19.35元/股，市值约171亿，即该部分的股票市值约43亿。
因此，这笔投资的投资收益复合年均增长率约18%。而且，这个还是把历年的分红款全部花掉。如果用分红款再买回美亚光电的股票，则投资收益复合年均增长率会更高。
另外，在未来的年份里，这个“现金牛”很有可能会源源不断地分红，想想就觉得美。
整体来说，这笔投资是很成功的，因为买入了一间成长性好、“小而美”的公司，这就是价值投资的魅力了。
下面我们一起来了解这间公司。
【主营业务】
美亚光电是国内光电识别领域的领军企业之一，深度聚焦智能分选、高端医疗影像等业务板块，主要产品有色选机、X光异物检测机、口腔CBCT、耳鼻部CBCT等，广泛应用于农副产品加工、食品制造、精制茶制造、轮胎制造、再生资源回收利用以及医疗卫生等领域。
如果按业务分，美亚光电主要包括色选机、高端医疗影像设备、工业检测设备三大业务，其中重点业务是色选机和高端医疗影像设备。
【色选机】
我们先来谈谈色选机，色选机是美亚光电的基石业务。
色选机是怎么样的呢？如下图所示：
色选机，是根据物料光学特性的差异，利用光电探测技术将颗粒物料中的异色颗粒自动分拣出来的设备，主要用于农作物产品的精细分拣与选择。
从产品类别来看，按照待分选物料种类的不同，色选机可分为大米色选机、杂粮色选机和茶叶色选机等。
目前市场上供应的色选机中，大米类色选机占比超过 80%；杂粮色选机和茶叶色选机是近年来才发展起来的新品种，其中杂粮色选范围包括花生、豆类、瓜子和干果等，涵盖范围较广。
比如，我们平时吃的高价香米，为何那么贵呢？除了自身品质更好，还因每一粒米都是通过色选机精挑细选出来的。
我记得小时候，吃自家种的米饭，往往吃着吃着，会咬到沙子，搞得把米饭和沙子全吐出来，相信农村出身的朋友都会经历过。
因为这些大米都没有用
色选机筛选过，里面有时会掺有沙子等杂质。
色选机不仅能剔除大米中的黄米、病斑霉变米及草籽、稻壳、玻璃、石子、干燥剂等各种杂质，还提供极浅黄米分选、整白心白米分离、黄米白米碎米分离、粳米籼米分离等丰富分选方案。
色选机产品的销售会受到下游行业季节性的影响。如大米色选机及杂粮色选机的销售跟粮食的生产关系较大，一般每年的5~10 月份是销售旺季。
色选机不仅能分选大米、小麦等粮食作物，还能分选矿石、玻璃、塑料等，范围非常广泛。
整体来看农业领域仍是我国色选机的主要应用市场，色选机在工业物料与工业品分选领域的普及率还较低，处于起步阶段，具有较大的市场潜力。
其实，我国的色选机最初是被外国品牌垄断的。
二十世纪八十年代，因为粮食需要用机器筛选以提高品质和效率，国内开始引进大米色选机，品牌主要是日本的安西和东洋以及英国的索特克斯等品牌。
美亚光电的创始人田明为了打破国外的垄断，带领团队于1996年研发出中国首台具有自主知识产权的大米色选机。
大米色选机是美亚光电的主导产品，在上市前三年，其占美亚光电主营业务收入的比重保持75%以上，是美亚最主要的盈利来源。
2000年之后，美亚光电相继推出数字化色选机（2004年）、彩色广泛用途色选机（2005年）、数字化智能茶叶色选机（2008年）、X光异物检测机（2009年）、智能X射线轮胎自动检测机（2011年）、互联网+人工智能色选机（2015年）、多光谱一体化色选机（2020年）等10余项填补国内空白的新产品。
这也让色选机成为了美亚光电的基石业务，2023年财报显示，美亚光电的色选机营收约为14.76亿元，占营收比重约61%。
在产业龙头的带动下，合肥走出了泰禾光电、中科光电、捷迅光电、唯嵩光电等色选机企业。这也让合肥不仅成为国内色选机之都，也成为了全球色选机之都。
在一份色选机榜单中，前十位有九家是合肥企业，其中美亚光电拥有亚洲最大的色选机生产基地。
从合肥来看，2022年合肥市色选机企业营收近40亿元，占全市农机装备制造业的70%；从全国范围看，合肥市有色选机企业40家左右，企业数、年产量均占全国的近八成。
数据显示，2021年我国色选机产量在5.11万台左右，同期国内出口为9724台，进口为20台，国内需求总量为4.14万台。
从产品市场来看，全球色选机市场需求量始终处于持续增长之中。作为全球重要的农产品生产和消费大国，中国已成为色选机市场需求量最大的国家，占全球总需求量的 40%以上。
尽管我国色选机行业的起步相对较晚，但国内企业通过不断努力和创新，已经逐渐打破了海外企业在市场上的垄断地位，实现了自主可控的发展。
目前，国产色选机的市场份额已迅速上升，占据了行业70%左右的市场份额。在众多国内色选机生产企业中，美亚光电的市场占比尤为突出，达到了36%，居于全国首位。
美亚光电的色选机的营收从2012年的4.99亿增长至2023年14.76亿，复合年均增长率约10.36%。
从2015年到2020年，我国色选机市场展现出稳定的增长态势，年均复合增长率达到7.2%，显示出持续且稳健的发展动能。作为色选机的龙头，美亚光电的年均复合增长率高于行业的增长率。
但是，随着国内色选机市场的逐渐饱和，更多的营收增速，有赖于国外市场的开拓，特别是东南亚、非洲和拉美等色选机需求增长比较快的新兴地区。
对于美亚光电来说，目前国外市场色选机的增速并不高。实际上，我们也不应对其寄予太高的期待，特别是目前国际政治较为复杂，整体经济也较低迷，只要能保持稳定增长即可。
细心的读者可能会留意到，美亚光电的色选机营收复合年均增长率仅为10.36%，低于其营收复合年均增长率（15.26%），这是什么原因呢？
另外，2012年，美亚光电的色选机营收占比高达98.2%，但是2023年的占比仅为60.87%，自从上市以来，色选机的营收占比也呈下降趋势，这又是什么原因呢？
实际上，这主要原因是美亚光电第二大业务——医疗设备的快速增长。
【高端医疗影像设备】
正如前面所提到的，美亚光电上市之初，其主要业务为色选机，占比高达98.2%。下图为美亚光电招股说明书中提到的光电检测的应用领域：
由于光电检测的属性，美亚光电的业务自然而然会向医疗CT机拓展。
但是长期以来，CBCT一直是国产品牌的荒漠，被进口设备一统中国市场，在给中国口腔医疗发展带来助力的同时，其高昂的售价和技术壁垒也制约了中国口腔数字化进程。
美亚光电于2012年推出国内首台三维数字化口腔CBCT，带领国内企业突破国外产品重围，美亚光电一直走在行业进口替代的最前沿，充当着开创者和领先者的角色。
随后10年间，我国从无到有，涌现出了一批优秀的本土企业，与进口品牌展开追赶和竞争。
目前，市场上CBCT的主要外资品牌包括德国Kavo、意大利New Tom、韩国Vatech等。2012年之前，国内CBCT市场被外资品牌垄断，且定价高昂，如德国Kavo在60-300万元、韩国Vatech在50-150万元、德国Sirona在100-200万元，意大利New Tom在100-200万元。目前，国内百万元级以上的高端市场仍主要被外资品牌占据。
国产CBCT厂家主要包括美亚光电、北京朗视、博恩登特、菲森、优医基等。
相较于外资品牌，国产品牌定价更低，约为20-40万元，目前主要集中于中低端市场。
虽然我国本土CBCT起步晚，但凭借着高性价比、产品设计贴近终端需求、和快速响应的本土化服务等特点已经在中低端市场占据了明显优势。
自美亚光电CBCT面市后，我国CBCT设备价格呈逐年下降趋势，2013年为38.3万/台，2017年为29.6万/台，进入到20万区间，2020年价格为22.9万/台，在2013年的基础上下降了40%，和动辄50万-300万的进口品牌差距可谓巨大。
和价格下降呈鲜明对比的是产量上升。2013年我国CBCT产量仅86台，2016年已达到1320台，到2020年，国产CBCT产量达到6083台。而这一年，我国的市场需求量为7152台，除高端CBCT设备外，国产品牌已占据了主要市场份额。
美亚于2012年成功研制出国内第一台口腔X射线CT诊断机，打破了国外产品长期垄断的局面。
根据美亚2013年报，当年销售口腔X射线CT诊断机61台，并占2013年中国市场较大销售份额。
2013年美亚的CT诊断机营收2212.8万，由此可以推出平均每台售价约为36万（2212.8万/61台）。
2012年报显示CT诊断机营收115.4万，则根据2013年计算出来的CT诊断机平均销价，反推出2012年CT诊断机销售数量约为3台。
由此，我们可以看出，美亚的医疗影像设备业务主要从2013年开始高速增长，并迅速成为美亚的第二大业务。
因为美亚的口腔X射线CT诊断机价格优势明显，性价比高，这是它能迅速占领中低端市场的主要原因。
我们一起看看美亚的医疗设备历年营收情况：
2012年，美亚的医疗设备营收仅为120万元，占比仅为0.2%。2013年医疗设备的营收2212.8万，同比增速高达1817.8%。2023年医疗设备的营收为7.56亿，占比高达31.2%。
自从上市以来，美亚的医疗设备营收复合年均增长率高达79.7%。
随着美亚研发的进一步投入，其他新的医疗设备产品也陆陆续续推出。
2023 年初，脊柱外科手术导航设备成功获得了国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，标志着美亚在非口腔专科领域的发展迈出了关键一步。
2024年2月，美亚的移动式头部CT成功获得了国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，进一步充实了美亚在高端医疗影像领域的产品线。
目前公司的产品已包含口腔 CBCT、耳鼻部 CT、脊柱外科手术导航设备、 移动式头部 CT 等系列高端医疗影像产品，同时，还有尚有介入式血管手术机器人等多项预研项目积极推进中。
在目前国内色选机比较饱和，国外色选机增速较慢的情况下，医疗设备无疑成为美亚光电的第二大营收增长点，美亚的股票自然也受到市场的追捧。
但是，由于近几年，国内经济环境较差，国内口腔行业的竞争日趋激烈，作为国内口腔CBCT领域龙头的美亚光电也不免受到较大的影响。
近两年来，美亚的医疗设备营收增速仅为个位数，分别为9.1%和5.5%，如下图所示：
未来美亚的医疗设备的发展前景会怎样呢？我们不得而知。
但是，随着人们对口腔的重视程度越来越高，以及美亚的其他医疗设备产品会陆续上市，加上美亚光电一直以来对主业务的专注，相信美亚在医疗设备方面仍然有比较大的竞争优势。
【X射线工业检测机】
美亚的第三个业务是X射线工业检测机。
工业检测业务主要涉及包装食品检测、普通工业品检测（鞋、帽、箱、衣服等）、轮胎检测等领域。
由于社会对工业品的安全检测要求越来越高，这一块的业务发展潜力巨大。
2023年该业务营收为1.57亿，同比增速61%。但是，由于工业检测的营收基数低，虽然增速高，但是对主营业收入贡献有限。
除了以上三个业务外，美亚光电还有配件及其他业务，但基数更低，2023年营收仅为3600万，不太值得关注。
【公司管理层】
作为光电检测设备行业龙头，美亚光电深耕光电识别技术领域二十余年，从1996年研发出国内第一台大米色选机，打破国外技术垄断，到2012年推出国内首台三维数字化口腔CBCT，带领国内企业突破国外产品重围，美亚光电一直走在行业进口替代的最前沿，充当着开创者和领先者的角色。
这一切，离不开美亚光电的创始人田明先生。
田明出生于1953年，大专毕业后，进入合肥轻工业机械厂工作，通过自己的努力当上工厂设备科科长，积累了深厚的行业经验。
虽然已在国企站稳脚跟，但他同时看到了当年中国与国外发达国家的巨大差距。这也激发了田明不服输的血性，他渴望能以自身的努力来实现国内自主创新的梦想。
为了实现梦想，1993年，已到不惑之年的田明选择辞职，创办了美亚光电前身——合肥安科光电，开始自主研发色选机。
田明带领研发人员经过近3年的苦心研发，终于在1996年推出了我国第一台拥有自主知识产权的大米色选机，打破了国外垄断，且价格不到外国同类进口设备的三分之一。
在美亚光电带领下，国内色选行业迅猛发展，形成了以合肥为中心的产业集群，泰禾智能、中科光电等一批优秀的本土色选厂商也迅速崛起，国产化程度持续提升，目前国内厂商占据约七成国内市场份额，美亚光电作为国内色选行业开拓者与领导者，占据国内市场约30%-40%份额。
在拓展海外市场方面，美亚目前的海外市场以东南亚、南亚、南美等地区为主，这些地区的色选机渗透率不高，需求较大。美亚的色选机产品在东南亚市场占有率第一，在越南市场的占有率超过50%，在泰国市场占有率近30%。
凭借着先发优势和产品的良好口碑，美亚光电在国内色选机市场是一骑绝尘，可田明不甘心于公司只局限于一个赛道，他也在不断地寻找公司业务新的拓展可能。
2008年，在国际市场考察期间，田明接触到了国际高端口腔医疗影像装备领域，回国调研发现，当时国内只有几家规模较大的三甲医院拥有口腔CBCT， 而长久以来，CBCT作为中国种植、正畸等口腔业务的必备品，一直被国外厂商所垄断，且价格昂贵，这让颇有民族情结的田明再一次心生感慨，由此他萌发了研制具有中国自主知识产权口腔CBCT的想法。
经过20多位专业人员历时3年共同努力，2012年1月，美亚光电锥形束CT（CBCT）获得国家医疗设备许可，一举打破了发达国家在口腔CBCT垄断多年的格局。
凭借着高性价化、高品质服务和产品线的不断拓展，公司CBCT销售规模逐年增长，快速占领中低端市场，主攻30万元左右价位产品。
国内口腔CBCT已完成初步的国产替代，国产品牌市占率逐步提升，目前整体市占率接近70%，主要厂商包括美亚光电、北京朗视和深圳菲森等，其中美亚市占率第一，达到三成，第二梯队的国产品牌北京朗视、深圳菲森以及博恩登特份额接近。
美亚光电在上市前，田明持有公司81.90%的股份，为本公司的控股股东和实际控制人。上市后，田明先生仍持有公司61.43%的股份。
根据美亚2023年报，田明持有约60.91%的股份，自从上市至今，田明不曾卖出一股股票。
美亚的管理层，基本都持有公司股票。
如董事郝先进，持有3.52%股份。副董事长、总经理沈海斌，持有2.92%股份，这两位也是公司的初创者。
这也是美亚每年大量分红的原因之一，毕竟最受益的是公司的这三名高管，他们分红的动力也很强，相当于每年的年终奖很高。
【公司风险】
美亚的风险主要有：
1、市场优势不明显。虽然色选机和口腔CBCT都是国产货的销量老大，但由于行业属性，并没有规模效应这一护城河。
2、色选机增长空间不大，市场逐渐饱和。口腔CBCT仍有增长空间，但市场竞争剧烈。
3、产品提价空间。无想象和实际行动空间。
4、每年大量分红，除上面提到的高管有强烈的意愿分红外，也表明公司没有大肆扩张的想法，相对比较保守。
5、创始人田明今年已经70岁，年纪已较大。当然，另外两位高管的年纪不到60岁，即使田明退休，相信对公司的影响不大。
【公司估值】
下面简单谈一下美亚光电的估值：
2023年色选机的营收为14.76亿，未来三年，按10%的复合年均增长率推算，则2026年营收约19.6亿。
2023年医疗设备的营收为7.56亿，未来三年，按8%的复合年均增长率推算，则2026年营收约9.5亿。
2023年X 射线工业检测机的营收为1.57亿，未来三年，按20%的复合年均增长率推算，则2026年营收约2.7亿。
2026年，配件及其他营收按1亿估算。
那么，2026年，美亚营收约33亿元，净利润率按32%估算，则2026年净利润约10.5亿。
PE取25～30倍计，则三年后，美亚的市值约260～320亿。
打5折，则理想买入市值约130～160亿，对应股价约14.8～18.2元/股。
整体来说，美亚光电是一家业绩很好的小市值公司，行业跑道不错，发展前景也不错。如果股价合适的话，适合买入一部分。对于我来说，如果买入美亚光电，仓位不会超过总体持仓比例的10%。
注：本人未持有美亚光电股票，本文只作为投资交流分析，不作为投资建议。